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平安证券我们要关注甚么

2019-11-10

  平安证券:我们要关注甚么 - 0 种别: 机构: 研究员:

  [摘要]

  ■大类资产配置思维重要性提升。伴随着国内资本市场开放度的扩大、金融产品和交易工具的创新、金融中介服务的多元化、以及研究水平的增强与投资经验的积累,大类资产配置思维的重要性提升。从历史经验看,不同资产的收益与波动特征能为投资组合提供最优的配置策略。对于国内股票资产配置,除当前流行的新兴产业的微观选股模式外,传统周期资产可能将主要以宏观大类资产配置的模式为主。

  ■今年大类资产配置可能更注重分散风险。我们仍然保持去年四季度给出的超配发达市场顺周期资产的策略,但我们应当警惕欧洲基本面改善有限而股债同涨所隐藏的尾部风险。注意到今年大类资产市场的特点:1)不同资产的单边收益可能下落;2)资产收益的相关性可能趋于下降。这意味着做单边收益或多空对冲策略有效性将下落,虽然市场的低波动率给高风险偏好者提供了博弈空间。

  考虑到货币政策与地缘政治引发资产价格波动的尾部风险仍然较高,这提高了资产组合配置分散风险的要求,而不同资产收益率相关性的下落则提供了分散风险的基础。即基于宏观策略型的大类资产配置,相较于去年的多空策略以取得高收益,今年需要强化分散风险意识。这可能也适应于国内市场。

  关于国内资产定价:我们要关注什么?■资产定价要抓住核心变量并辨识因果关系。资产价格的众多影响因素都可归类为价值内与价值外因素。我们要捉住不同阶段影响资产定价的核心变量并辨识因果关系,以及清楚不同大类资产的相对特征:股票的超额收益主要来自于企业盈利;债券来自于利率,而商品更多来自于风险溢价。对于主要的价值内因素来讲:1)无风险利率的变化并不是资产价格波动的决定性条件,需求衰减与信用体系修复导致的无风险利率下行对权益资产影响不同,但都利好债券;另外,无风险利率的变化会改变市场的风格。2)风险溢价对资产定价影响加大,缘由是经济转型阶段不确定性较强,容易导致非理性预期的波动,当前权益资产价格隐含的风险溢价要高于债权市场,且盈利对风险溢价影响显著。 )经济增长对市场的影响并没有减弱,尽管其波动收窄。投资下行压力开始考验市场对经济中期稳定的心里底线,市场心里的经济锚面临修订,盈利预期会调整,且会放大风险溢价波动;另外,从历史经验看股市的反弹都需要经济增长的改良。

  ■股债轮动,但股牛仍需等待。从企业内生性周期修复的进程看,资产负债表的改善可能是损益表好转的基础,低利率资金本钱是助推企业扩张生产带来经济复苏的关键,这是从大类资产轮动角度看股债轮动的内在缘由。我们认为下半年货币政策引发资金面收紧与高通胀压力的可能性都不大,债牛到股牛的条件是经济基本面预期的改善,我们倾向于认为夏秋之交或有可操作性的股市反弹机会。但就趋势而言,大类资产投资时钟在债券,股牛需要改革实质性进展。

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