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Re的猜想

2020-02-29

当前利率高企是有意为之,目的在于敦促银行更好地进行流动性管理,压缩对特定行业的放贷。将其与2008年发生的雷曼相关银行间流动性冻结相提并论并无实际意义——这不是由信贷发生状况导致的流动性问题,我们认为它是有意而为的政策,意在降低银行间体系的风险。

通过银行间市场利率走高,央行想要告诉银行,它们需要管理好流动性,降低对短期理财产品的依赖,遇到资金紧张不要指望央行出手相救。未来银行将面临发行较长期理财产品(3个月或以上)的压力,以克服流动性压力。银行也可能选择提高理财产品利率以筹集更多流动性。这可能引发更多资金从存款流向理财产品。

决策层另一个明显的目标在于引导资金流入“实体”经济。总理在最近召开的国务院常务会议上明确表达这层意思。对于我们而言,从紧的银行间市场利率如何帮助实现这一目标仍然未知。 而这次紧缩多于信贷增长的影响,答案要看当前的紧缩态势持续多久。短期而言,银行间利率提高会随着银行揽储而影响到银行贷款发放。银行间利率可能会影响到汇票贴现率及债券利率,抑制资金需求。银行承兑汇票贴现率已经迅速提高,这直接影响到为中小企业和较大企业提供资金来源的贸易金融。

经济疲软的时候放缓信贷增长当然是中央的一个新的政策立场。我们认为政府现在愿意接受较慢的短期增长,以换取中长期通过改革实现更高的增长潜力。中国现行的信贷模式存在着结构不平衡,它极度偏向顶级企业和国有企业;它在信贷增加时对经济增长的影响在消失。

近期国务院的以及货币政策委员会委员最近的讲话,引起人们对不久后进一步推进利率市场化改革的预期。最可能出现的是提高存款利率浮动上限、调低基准贷款利率浮动下限。随之产生的影响将为提高存款利率、并将释放出支持贷款的信号,尽管由于银行间的紧缩状态、银行不可能真正降低贷款利率。

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